股市泡沫

金融领域术语

股市短期疯涨，市盈利急剧攀升，价格与价值严重背离，即产生股市泡沫。泡沫在词典中的本意是聚集在液体中的气泡。亦用来比喻人事的空虚或幻想。经济学里的泡沫是指因投机交易极度活跃，金融证券、房地产等的市场价格脱离实际价值大幅上涨，造成表面繁荣的经济现象。

产生原因

何为泡沫：一般的看法是，一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上涨会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主。这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生赢利的能力不感兴趣。涨价之后便是预期的逆转，接着就是价格的暴跌，最后以金融危机告终。对泡沫的定义，理论界尚未达成一致的意见，对它是否可能发生，也没有一致的看法。何为泡沫，目前来说还没有较为明确的数量化标准。

成因内容

证券市场本身的系统特性是根源

证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。

流动性过剩

人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，A股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10%。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过1 5万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。

体制不完善

首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。

可供交易品种少

目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。

机构投资者扮演庄家角色

大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论的优势，把自己控制的股票价格拉起来，使它的价格远远大于其实际价值，人为地制造泡沫。投资者的心理因素占据着股市波澜的主导地位。中小投资者有贪婪与恐惧等心理，他们中的大多数又表现出“羊群效应”和“博傻心理”。伴随着这些因素，股价在短期内震荡不止，长期内又泡沫堆积。

中国股市10年

中国股市兴起10年，其间股票价格的飙升，曾经使一些人一夜暴富；而股票价格的暴跌，又使得一些人折戟沉沙，由腰缠万贯变成一贫如洗。面对股市的风风雨雨，升降起伏，经济理论界议论纷纷，把股价飓升看成股市中的不正常现象，对股市“泡沫”提出警告，希望股票价格向它的内在价值回归，此种声音10年来不绝于耳。而且，这种议论不仅见之于中国，在国际经济理论界也时有所闻。他们认为商品价格以它内在价值为基础，理性行为主体的活动不会引致 “泡沫”，这本来是自李嘉图以来古典和新古典经济学的主要命题（也是马克思主义经济学的命题）。

股票证券买卖和商品买卖的不同

在分析股票价格时，则要注意到，普通的商品都是劳动的结果，它的价值来自于生产该商品所投入的劳动，包括物化劳动的转移和活劳动的固化。因此，其价值的大小取决于“生产该商品所花费的社会必要劳动时间”。

什么是证券

证券是根据法律规定发行的代表对财产所有权的收益权的一种法律凭证，有价证券本身并没有价值，不是真正的资本，而是虚拟资本。投资者用货币购买证券，货币的使用权就转为（证券的）发售者所掌握，投资者持有证券只是证明有一定金额的资产或资本价值为他所有，此券可以定期（或不定期）取得一定收入，并且可以通过出卖证券把证券还原为一定数额的货币。虽然证券属于虚拟资本，本身并没有价值，但它代表了对一定数量的现实资本占有权，可以用来买卖，因而具有交换价值。而且，由于它还代表了对所占有的该部分现实资本收益的所有权，所以其交换价值不仅取决于它所代表的这部分现实资本的大小，还与这部分现实资本的收益能力有关，是现实资本和收益能力两者的综合结果。

股票买卖的获利预期

还需要指出的是，股票买卖这种虚拟资本及其获利能力的买卖，不只是买现在，更重要的是买对于未来的预期。投资价值的大小，取决于它给投资者所带来预期收益的高低，证券给投资者带来的预期收益越高，其投资价值也就越大，反之则价值越小。根据收入资本化定价法的基本原理，任何资产的“真实的”或者“内在的”价值是该资产的所有者或投资者持有该资产期间所能收的现金流量。由于现金流量属于投资者对该资产在未来持有期内表现的一种预期值，它们必须经过贴现还原为现值，以反映货币的时间价值。根据这一原理，证券的投资基本上是受两个方面因素的影响；一是贴现率的高低；二是投资该证券的预期回报。

股票价值构成因素

经济学家认为股票是有其内在价值的，股票价值由以下三因素构成：持有股票获得的回报（股利）；在期限终了时股票的终值；用于把未来回报转换为现值的贴现率。正是在这种“收益资本化”的理念指导下，得出了许多经典的股票估价模型。而由此使一些经济学家认为，买卖股票和买卖商品一样，在理性预期条件下不会发生“泡沫”。

在理性预期条件下不会发生“泡沫”的根据

（1）从投资者逐利行为来考察。股票将按持有者所获得的回报来定价，假设经济中最终的交易时期为T，那么在T－1期经济主体不会以高于在T期股票收益贴现值的价格来购买股票，因为如果他这样做就会遭受损失。因此在T一三期泡沫不可能存在，类似地，通过后向送推（backwardinduction）会得出泡沫不可能在整个时期的任何一个时点存在；

（2）一时期的股票价格上升可能会使投资者心动，可是考虑到经济社会中，财富是有限的，从而总有一个时点，在那时为了支持泡沫所必须的股票实际价格将会超过经济的总财富，无疑在哪个时刻，泡沫必将破灭，从而在那个时点以前的时点，没有一个交易者愿意去购买股票，再次通过后向递推判定泡沫不可能出现；

（3）参与股票买卖的交易者的数量终究是有限的，尽管会有高风险可以由高回报来补偿的诱惑，可是只要其中有着“风险厌恶型”的参与者，那就会产生连锁影响。使得这种“游戏”进行不下去，从而有限交易数量条件下作后向递推分析也得出“泡沫”不会产生的判断。显然，这些分析的前提条件是股市投资者由理性投资主体所组成，当股票市场上的投资主体中有一部分乃至大部分是非理性的时候，出现股价泡沫就又当别论了。

危机中孕育希望

全球经济正在面临衰退,风险，国内经济向下调整已成定局，在不争,事实面前，2009年预计是最坏,一年。但是，已于上周结束,中央经济工作会议将“扩大内需、促发展”作为明年经济工作,主要任务来抓，在宏观政策刺激下，2009年GDP增速仍有望维持在8%～9%。

据中原证券相关专业人士表示，2009年是A股市场在经济下滑、供求担忧和政策刺激下,博弈年。周期向下,担忧难以消除，供求关系也难以得到根本改变，趋势力量可能占一时上风。但持续,政策刺激会影响投资者,心理预期，政策,累积效应有助于市场较大幅度,阶段性反弹。

在流动性逆转,前提下，在限售股与融资融券,共同作用下，在国内外市场联动效应加强,背景下，2009年A股市场分化将开始加剧，并且2009年A股运行中枢将在1300点至2900点震荡。业内人士建议投资者在上半年采取防御策略应关注必需消费品、医药、机场及基础设施类周期股票。在下半年应采取主动策略，多关注通胀下降过程中,受益行业；政策刺激下部分周期性行业拐点,产生；超跌反弹后龙头行业,阶段性交易机会。

全球股市跌幅前10

No.1 俄罗斯股市年跌幅超过69%

以往一直以“免疫力”强著称的新兴市场2007年也未能幸免“股灾”。其中，受油价下跌和金融危机双重打击，俄罗斯股市全年跌幅超过70%。

No.2 中国股市年跌幅超过62%

上证综指在2008年最后一个交易日以1820.81点报收，全年跌逾65%，创下了18年来最大的年阴线。而深圳成分指数跌幅亦高达62.90%。

No.3 香港股市年跌幅48.3%

香港股市恒生指数终止了五年连升势头，2007年全年累计大跌48.3%，仅次于其在1974年因世界石油危机引发的达60%的年度跌幅。

分析师称，2007年暴跌之前，是2007年恒指录得七年最大涨幅，而这仅令2008年的跌幅更为触目惊心。恒指在2007年10月末创历史高位近32000点。之后在14个月内狂泻55%。

No.4 台湾股市年跌幅46%

2008年台股今以上涨2.18点后封关，加权指数收在4591.22点，较去年底8506.28，全年跌掉3915点，跌幅46%。台股市值一年缩水逾9.8万亿新台币，以2300万人估算，每人平均财富账上缩水逾42.7万台币，已相当于一个月薪3.5万台币的上班族全年都做了白工。

No.5 巴西股市年跌幅近42%

“金砖四国”中巴西，股市全年跌幅近42%。根据巴西知名市场咨询公司ECONOMATICA 29日公布的数据，巴西上市公司2008年总市值下跌41.5%，损失达3620亿美元。

No.6 印度股市年跌幅近42%

“金砖四国”中的印度股市同样难以独善其身，印度孟买Sensex指数全年下跌52.32%，

No.7 美国股市年跌幅41%

截至29日收盘，美国标普500指数跌了41%，创下1931年“大萧条”时期以来最大跌幅。2007年以来美国股市市值“蒸发”达创纪录的7.3万亿美元。英、法、德三大股市2007年的跌幅都在四成左右，已在昨天结束2007年交易的日本股市则暴挫42%，创历来跌幅之最。

No.8日本股市年跌幅42%

日经指数全年暴跌6448.22点，跌幅高达42%，为有史以来之最，超过了1990年39%的前纪录。2000年科技泡沫破灭时，日股跌幅为27%。

No.9 韩国股市年跌幅41%

韩国股市30日迎来了2008年的最后一个交易日。30日收盘，首尔综合指数收报1124.47点。累计全年，该指数大跌41%，为2002年以来首次出现年度下跌，跌幅则是八年来最大的一次。2000年美国科技泡沫时，韩国股市全年暴跌51%。

No.10 澳大利亚股市年跌幅41%

澳大利亚股市2008年暴跌41%，为有史以来最差年度表现。分析师表示，2007年是令人震惊的一年，市场屠戮中几乎没有什么能幸免于难。

股市泡沫辨别

资产泡沫所以能形成，并非市场缺乏明显的迹象，而是大家普遍视而不见。2000年，就在网络泡沫破灭之前，标准普尔500指数成分股中的美国大公司的历史市盈率接近30倍，大约是历史平均水平的两倍。但有人说那时的互联网已经让市盈率这种估值方法过时了。2007年初，就在美国房价下跌30%之前，房价租金比是正常水平的两倍，但宽松的房贷政策和各种补贴显然重新定义了所谓“负担能力”这个概念。

一个新的股市泡沫可能正在酝酿之中，但这一次迹象却没有那么明显。尽管美国股市只用了26个月的时间就从经济衰退的底部飙涨至现在的水平(这样的涨幅通常需要10年的时间)，但美股看上去依然不贵。标普500指数成分股的历史市盈率为15.3倍，这只稍稍高于历史平均水平──14.5倍。但这些数字可能会吸引投资者走向悬崖。历史经验表明，相对于经济规模来说，眼下企业的利润水平过高且无法持续。以较正常的利润水平计算的真实市盈率已经大大超过了20倍。

耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)用一种不同的方法来检测被夸大的利润水平。他以10年平均利润计算个股市盈率，以防止上一年利润不合理地激增。按照他的方法计算，美国股市现在的整体市盈率为24倍，2007年市场处于巅峰时整体市盈率为27倍。

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