融资效率

经济学领域术语

对融资的交易效率评价，可从融资成本、融资机制的规范度、融资主体的自由度来衡量。

概念

融资效率是指公司在融资的财务活动中所实现的效能和功效。

分类

效率的基础涵义是指产出投入比，或者说收益成本比。从经济活动的主体的角度而言，效率通过单个交易主体的绩效体现。资源配置效率是指资源是否能够向最能充分发挥其效率的主体集中。主体的效率，是一种个体效率，资源配置的效率，是整体效率。当能够验证主体效率的时候，一般就能够验证资源配置效率。

在国内，随着企业融资市场发展的深入，为了对企业融资市场的发展提供参考，融资效率的研究进入了学者们的视野。曾康霖(1993)最早提出融资效率，并分析了影响融资效率和成本的七个因素。宋文兵(1997)对“融资效率”概念进行了实质性的研究，他比较分析了“股票融资与银行借贷的融资效率”，他认为，融资效率包括交易效率与配置效率。其后，吕景波(2003)、高学哲(2004)等人也从不同的角度给出了融资效率的定义。卢福财(2001)将企业融资效率分为微观和宏观两个方面，他首次将企业融资微观效率划分为企业资金融入效率、资金融出效率，并从比较和动态的角度分析了企业的融资效率。王新红(2007)运用DEA方法对我国高新技术企业融资效率进行了实证分析，结果表明我国高新技术企业的融资效率整体低下。王维等(2017)以2013-2015年1087家企业面板数据为样本，从细分行业、归属地区、资本市场等多维视角比较信息技术企业融资效率。桂嘉伟等(2019)以248家在新三板挂牌的科技服务企业2015-2017年面板数据为样本，从细分行业、归属地区、所属分层、转让方式等多维视角比较融资效率。

参照效率的基础内涵及其在金融学研究领域的发展过程，以及国内对企业融资效率的研究，我们可以看出，企业的融资效率，可以分为三类，主体效率、交易效率和资源配置效率。其中，第一部份属于个体效率，后两部份属于整体效率。企业融资的交易主体有融出方和融入方，因此，主体效率又可以分为融出效率和融入效率，交易效率又可以分为融入交易效率和融出交易效率。

评价

融资成本

融资成本是企业筹措和使用资金所付出的代价，从另一个角度讲，它是资本的预期收益率，是企业选择资金来源、进行资本筹措的重要依据。资金成本与融资效率成反比，资金成本越高者融资效率越低。因为债务融资有税盾效应，所以股权融资的效率是最低的。对于中小企业，由于在资本市场上上市所需的挂牌费用、信息披露费用、中介费用、审计费用等均为固定费用，这些费用并不会因为发行规模小而相应减少，这对普遍发行额小的中小企业来说，存在着交易成本过高和规模不经济问题，使得中小企业股权融资效率更低。在债务融资方面，由于我国中央银行目前对利率和收费的规定，使贷款利率仅能在较小范围内上浮或下浮，所以中小企业获得的贷款利率水平并不高，但这并不是融资效率高的体现，因为限制金融机构的利率和对金融服务的收费挫伤了金融机构调查和收集中小企业信息的积极性，进而也会影响向他们提供信贷和其他金融服务的积极性，这种价格管理必然使中小企业可获得的信贷资金数量大减，实际上是双方都不愿接受的低水平效率。

融资机制的规范度

融资机制的规范度也可说是资金市场的成熟度，机制规范的资金市场融资渠道多、风险小，效率也就高。当然要定量地描述规范度有一定的难度，但我们可从几个方面考察融资机制的规范程度，包括政策、银企关系、信息的公开化程度、是否存在所有制歧视及程度如何等。总的来说，我国的资金市场还处于不成熟的状态，其突出表现为国家通过计划手段对国有企业进行融资倾斜，国有经济是金融机构优先和主要扶持对象，各方面的政策门槛对中小企业来说都相对较高，证券市场发展较晚，上市公司较少，上市尚有额度控制，上市公司运作也不甚规范，更不可能满足中小企业的融资需求。在中小企业融资机制中，非正规金融有着极为特殊的意义：它不仅在中小企业发展的全过程中均发挥作用，而且在企业发展的早期，其重要性往往超过所有其他的融资方式。但长期以来，我国对非正规金融一直采取压制的政策，没有对其参与者提供有效的保护与监督，忽略了自由资本制度的精神，使得中小企业非正规金融手段效率大大降低。而在公开的证券市场与信贷市场上，中小企业不仅面临着权益性资本缺口和债务性资本缺口，而且面临着所有制歧视、社会信用崩坏以及公司治理结构极不完善等影响更为深重的问题。因此，从融资机制的规范上讲，中小企业融资的效率处于低水平的状态。

融资主体自由度

融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度，这种约束包括法律上的、规章制度上的和体制上的，约束越大，自由度越低，融资效率越低。在我国，内部融资受外界约束较小。股票融资主体仅受股民“用脚投票”的制约，对所募资金的支配程度较大。债权性融资则受债权人约束较大。中小企业受融资渠道不畅所限，不得不接受银行严格的约束条件，包括准备金制度、信贷补偿性余额、周转协定等，对于大笔贷款或经常性贷款，还会有监督员进行日常监督，因此，债权融资在自由度上是低效的方式。

当企业完成融入资金这一初始过程后，如何提高融入资金配置效率将直接影响企业整体效益，使企业融资效率得到体现。配置效率主要是使用效率，包括资金利用率、清偿率。

资金利用率

从资金利用率来考察融资效率，要从两个方面来看，一方面是资金的到位率。内部融资的资金到位率是最高的，只要公司决策者做出了决策，将企业利润留在企业内部，这是没有障碍的。而股权融资与债券融资的资金到位率相当，都会有股本募集不足和证券认购不足或贷款资金不到位的风险。另一方面，是资金的投向。理论上说，由于中小企业对资金的渴求，从各种渠道获得的资金将很快得到利用，但不排除以下两种情况导致的资金利用率不足：上市的中小企业受到上市公司股权融资偏好的误导，即使短期内无资金需求，只要达到了增发的条件也会选择增发，融入大笔资金。同时，由于最低资本规模要求，该规模一般都会高于中小企业的资本需求，使得部门资金无法得到真正利用；由于融资集中性与投资分散性的矛盾，也导致资金利用率大大降低，不排除因为融资过程的延续时间较长，使得原先的市场机会与企业擦肩而过，而暂时又无其他投资机会而出现的资金闲置现象。

清偿率

清偿率是资金配置效率的一个重要指标，它不仅可以揭示资金再循环的效果，还可以体现企业的信用状况。股权融资由于不需要偿还本金，不会产生因不能偿债而产生的各种风险和不利影响。因此，可认为中小企业股权融资在考虑清偿能力时，其融资效率是高的。内部融资在这一点上与股权融资具有相同的性质，即不需要偿还本金。而对于债券融资来说，各种不能清偿的风险和不利因素，都是由债权融资所带来的，这些风险和不利因素会导致融资效率的降低。这种融资效率降低的程度，是以企业的不同而相异的。而中小企业在这一点上效率是低的。事实上，造成中小企业债权融资困境的一个主要原因即是清偿危机，中小企业较高的倒闭或歇业比率肯定是银行不愿向中小企业提供贷款的主要原因之一。一些银行管理人员估计，我国有近30%的适应中小企业在2年内消失，近60%在4～5年内消失。中小企业高比率的倒闭情况，显然连带地使向其发贷款的银行也面临着较大的风险，有鉴于此，贷款的信息收集和分析成本也会较高，这自然使银行不愿向中小企业贷款。此外，贷款偿还的高违约率也是银行不愿向中小企业提供贷款的一个重要原因。在对我国城市商业银行的调查中发现，中小企业的违约率要高于大企业的违约率。

对策

重视内源融资

中小企业应充分利用一切可以利用的资金，过加强财务管理，别是应收帐款和现金的管理，而增加现金流量和提高内部融资的规模。部融资不仅可以保障企业所有者权益，正确反映企业的资产负债情况，可以优化企业资源的配置，高企业的效率及提高企业自身的造血功能，同时，要看企业的自有资本成本率及自有资本的使用效率，当外部的融资资金使用效率高于内部资金使用效率时，是要使用外部资金。充分利用内源融资，可有效地推动中小企业的持续发展，升中小企业自身的价值，而推动中小企业从生产实物型经营观念向经营价值型经营观念的转变。

优化资本结构

优化企业资本结构对于提高融资效率非常重要。资本结构主要过融资前的资金槊道、资金成本和融资后的投资项目回报两方面来影响融资效率当企业的资本结构最优、综合资本成本最低以及企业的政策选择适应企业的整体发展要求时融资效益最高，者互相影响，互相作用。要改变企业融资理念，树立资金成本— — 效益观念，优化企业资本结构。尽可能地选择多种融资模式形成最优组合。以便降低综合资本成本。

强化现代企业制度

目前，许多中小企业实行的是家族式管理模式，这种模式随企业规模的扩大，随着全球化进程的不断深入，客观上要求我国中小企业建立适合自身发展的企业治理结构和科学的财务会计制度。因而我国中小企业要建立现代企业制度，即以“产权明晰，权责分明，政企分开，管理科学为特征的公司制：走现代企业委托代理制所有权和经营权要分离。

从企业融资的角度着手，深化企业法人治理结构改革，规范法人治理结构的制衡关系，强化经理人员的权利和义务，从根本上形成企业的激励机制和约束机制，增强其经营能力，获利能力和偿偾能力，提高企业融资效率。现代契约理论认为，融资方式的选择决定企业资本结构，从而通过影响企业法入治理结构来影响企业市场价值。融资方式的选择实质上就是法人治理结构的选择。有效的法人治理结构应达到两个目标：一是经营者以充分的自主权去经营管理好企业二是保证经营者能得到有效的监督和约束。经理人员在选择融资方式时要么承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权，即实现债权融形成目标型治理结构；要么放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者，即实现股权融资形成干预性治理结构。

影响上市公司融资效率的因素

影响上市公司融资效率的因素包括企业内部和外部环境的方方面面，重要的因素包括：

1、公司融资结构。合理的融资结构能够降低融资成本、节约交易费用，减少经营风险和财务风险。

2、公司的整体质量。高效的资本配置能够将有限的资金最大程度提高经济效益。公司本身的质量与公司的资本配置率成正比，公司质量越高，资本配置率越高；公司质量越低，资本配置率亦越低。

3、资本市场信息的对称性。如果企业拥有更多本身质量行为的信息，而投资者在这些信息拥有的程度上处于劣势，那么这就是信息的不对称，不利于投资者做出投资决策。因此，合理的资源配置，须是公司与投资者的信息对称。

总结

企业投资项目收益的好坏直接影响着企业的融资效率，好的项目能给企业带来比平均报酬高的收益，使企业的报酬率上升。避免片面追求眼前利益而盲目投资，一切要以增加企业竞争力，提升企业价值为目标，避免出现投资项目的闲置或是违背企业的发展规律使企业规模与企业的运行机制不相配。。保持对企业的控制权，企业增发股票、并购等，在一定条件下会导致企业原有股东对企业控制权的下降，引起企业利润外流，常常会影响企业生产经营的独立性，对企业近期和长期效益都有重大的影响。所以，在筹集资金时，为了提高融资效率，必须考虑企业控制权的丧失程度。

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